事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入66.86亿元,同比增长15.75%;实现归母净利润8.57亿元,同比增长1.12%,业绩略低于预期。公司拟每10股派现3.5元(含税)。
   
点评:
   
Q4业绩增速有所回落。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为17.87亿元和1.83亿元,分别同比增长12.16%和-22.37%,营收增速环比有所回落,主要原因在于:安琪伊犁产量下降、安琪赤峰生产线搬迁、安琪埃及原料及能源成本上涨、制糖业务业绩下滑及费用率上升等。分渠道来看,国内和国外市场分别实现营业收入46.94亿元和19.26亿元,分别同比增长17.3%和12.83%;线下和线上分别实现营收49.67亿元和16.53亿元,分别同比增长15.65%和16.9%。分产品来看,酵母及深加工产品实现营业收入54.73亿元,同比增长24.17%;制糖产品实现营收3.24亿元,同比下降2.16%;包装类产品实现营收2.29亿元,同比增长23.01%;奶制品实现营收0.58亿元,同比增长1.35%;其他产品实现营收5.35亿元,同比下降26.26%。
   
毛利率净利率有所下降。公司2018年综合毛利率同比下降1.32个百分点至36.32%,其中酵母及深加工产品毛利率同比下降2.62个百分点至39.07%,制糖产品毛利率同比下降11.76个百分点至7.35%,包装类产品毛利率同比下降9.56个百分点至13.61%,奶制品毛利率同比下降1.9个百分点至29.19%,其他产品毛利率同比下降1.43个百分点至36.37%。受毛利率下降影响,净利率同比下降2个百分点至13.46%。
   
酵母产品产销量保持稳定增长。2018年,酵母及深加工产品产量26.35万吨,同比增长20%;销量25.16万吨,同比增长12.1%;库存量3.27万吨,同比增长56.97%。截至2018年底,公司酵母类产品发酵总产能达到23.7万吨,同比增长16.7%。公司俄罗斯扩建年产1.2万吨酵母项目预计2020年7月正式投产。预计到2020年,公司酵母类产品发酵总产能将达到25万吨。
   
维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.23元和1.43元,对应PE分别为25倍和21倍。公司盈利有望改善:海外工厂产能释放;赤峰工厂搬迁完毕,新生产线正常生产;公司于2018年10月份对国内60%酵母产品平均提价3%-4%。
   
风险提示:新增产能释放低于预期、成本上升、竞争加剧等。