事件:公司发布2019年中报,19H1公司实现收入37.1亿元,同增11.6%,归母净利润4.6亿元,同降7.7%。单Q2看,公司实现收入18.9亿元,同增11.7%,归母净利润2.3亿元,同增0.8%。2019H1公司经营活动现金流量净额1.7亿元,同降1.3%。19H1收入基本符合预期,业绩略低预期。
   
收入基本符合预期,酵母相关业务稳步增长。公司19H1收入37.1亿元,同增11.6%,单Q2实现收入18.9亿元,同增11.7%。分业务看,19H1酵母及相关业务收入为33.4亿元,同增13.3%,其中国内面食+14%,国际烘焙+6%,YE+14%,营养健康+24%,动物营养+25%,微生物营养+16%,酵母及相关业务稳步增长;奶制品收入3219.2万元,同增18.8%;包装物收入2.1亿元,同增14.5%,白糖业务因糖价下跌公司惜售导致19H1收入同比减少9000万元,影响公司整体收入表现,若假设白糖销售同比持平,则19H1收入增速达14.3%,接近全年15%的指引。分地区看,上半年国内收入25.98亿元,同增11%,海外收入10.72亿元,同增14%。展望下半年,白糖销售有望加快,产量释放节奏改善,全年收入指引为+13%~15%。
   
Q2业绩表现低于预期,下半年低基数下有望逐季改善。公司H1归母净利润4.6亿元,同降7.7%,单Q2为 2.3亿元,同增0.8%,低于此前市场预期。公司H1毛利率为36.2%,同降0.35pct,单Q2为36.1%,同降0.39pct,主要系公司实际产量完成40%全年计划,同时多个工厂提前大修,造成固定折旧等摊销占比提升导致,其他主营业务毛利率为16.4%,同降5.41pcts。公司H1销售费用率为11.2%,同增1.0pcts,主要系营养健康业务部分成本项转出到销售费用增加3000-4000万元导致,剔除该影响后销售费用率同比基本持平。H1管理费用率为3.4%,同降0.1pct,财务费用率为1.3%,同降0.7pct,主要系汇兑损益冲抵财务费用导致;H1所得税率同比提升7.39pcts至17.23%,后续力争维持在15%合理水平。公司19H1净利率12.5%,同降2.61pcts,考虑到18H2低基数,19H2盈利能力有望逐季改善。
   
董事长交接顺利完成,百亿目标战略不变。公司前任董事长俞学锋到龄退休,目前被聘任为宜昌市政府参事,并继续担任部分行业协会领导人职务。近日公司选举熊涛先生为新任董事长,交接已顺利完成,核心管理层及技术团队保持稳定。新任董事长熊涛先生年富力强,有上市公司成功的管理经验。未来熊总主要重心放在产业布局、市场规划等战略层面,其余管理层或在经营层面发挥更大主观能动性。此外,股东大会调研反馈,公司维持2021年百亿收入战略不变,规模与效益兼顾,力争盈利水平与收入增长同步。
   
股价回调凸显价值,维持“强推”评级。短期看,H1业绩略不及预期引起股价回调,全年看,下半年业绩逐季改善逻辑不改,18H2低基数下增速有望加快。中长期看,公司在国内寡头垄断优势明显,市占率稳步提升,海外业务积极布局稳步扩张,本轮周期收入目标百亿,盈利稳步提升可期。我们略下调2019-2021年EPS预测至1.12/1.29/1.49元(原预测为1.20/1.39/1.62元),对应PE为24/21/18倍,考虑到公司百亿战略之下成长路径依旧清晰,给予明年25倍PE,调整目标价至32.5元,维持“强推”评级。
   
风险提示:产能释放不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。