业绩处改善过程,受产检影响进度放缓公司 2019年 H1实现营收 37.14亿元同增 11.63%, 归母净利润 4.64亿元同减 7.66%,单 Q2收入 18.94亿元同增 11.65%,归母利润 2.27亿元同增 0.83%,业绩处于逐季改善过程, Q2改善速度略低预期。 收入方面因糖价较低,公司采取惜售策略导致糖业收入下降约 9000万元,若剔除此因素收入增长达 14%以上。利润端受部分工厂提前检修影响,折旧摊销占比提升,Q2毛利率 36.05%同降 0.4pct,降幅环比持平, 前期伊犁工厂限产因素逐步好转, 产能利用率已从 60%逐步回升至近满产,公司计划投入 3.8亿元对该厂搬迁,预计 2021年H1完成搬迁,根本上解决当地环保带来的产能不确定性。费用端,受营养健康业务部分成本转移至费用项及新代言人广宣费用提升, H1销售费用率11.17%同增 1pct,增幅较 Q1收窄,管理费用+研发费用率共 7.6%同增 0.7pct,出口增速上升、 增加汇兑损益,财务费用率同减 0.7pct 至 1.3%,汇率因素有望持续向好; 所得税率受可抵扣亏损额度使用完毕自去年同期低基数回升7.4pcts,综合影响 H1净利率 12.97%同减 2.7pcts, 降幅较 Q1收窄。期内销售收现 34.5亿元同增 9.5%,经营净现金流同减 1.33%。 预计 H2旺季产量有望提升, 糖蜜新榨季采购成本下降 8-10%将逐季强化, 后续盈利有望逐渐改善。
   
酵母衍生品表现积极, YE 国外拓展可期分业务看, 公司酵母及深加工业务期内收入 30.16亿元占比 81.2%,其中出口业务增长约 14%, 国内业务增长 11%, YE 增长 14%增速回落主要受下游行业需求放缓影响,动物营养、保健品收入分别同增 25%/24%, 微生物营养业务增速 16%,整体衍生品业务表现积极。 随酵母营养品消费群体扩增、衍生品技术愈成熟, 埃及二期 YE 产能 H1投产后 YE 海外出口加速,国内以动物营养、 保健品、生物能源为首的衍生业务有望持续高增, 公司同时拟投资 9000万元扩建 3.3万吨食品原料产能项目, 有望满足公司原料销售长期供应。
   
国际化战略有望深化,延续百亿目标随着国际化战略深化,安琪有望进军南美、东南亚地区,实现全球布局提升盈利能力。 高管团队在新董事长更替后仍将沿着 2021年百亿目标不断深耕, 仍在积极寻求提升内部激励、发挥管理层活力的方式,公司长期基于酵母生物技术优势形成多品类良性发展。 维持 2019-2021EPS 至 1.22/1.44/1.66元,对应22/19/16倍 PE, 一年期目标估值 31.7-34.6元, 维持“买入”评级。
   
风险因素: 产能建设风险;汇率波动风险;原材料成本波动风险